债券市场反弹后市波动仍需警惕

自11月下旬以来，债券市场便波动不止。上周，债券市场再度出现大幅波动。10年期国债再度跌至3%一线，尽管随后央行公开市场操作令资金面宽松，债市在后半周企稳，但大幅波动仍然为市场带来担忧。

时至年末，债券市场却波涛汹涌，引起机构关注。不少机构认为，债券市场尽管近日出现企稳迹象，但由于一方面监管层货币政策态度未变，另一方面受全球经济环境影响，发达经济体国债收益率近期也连续上涨，债市调整短期或仍未结束。

10年国债收益率跌至3%

上周，债券市场再度出现大幅波动。12月5日，10年期国债活跃券上行约15-20bp、收益率重回3%以上，10年期国开活跃券也上行近20bp至3.4%左右。

导致债市出现大幅波动的原因一方面或与央行资金面操作相关。上周二，央行在公开市场继续回笼1200亿元，大大超出市场预期。

尽管紧接着，上周二晚间，央行公布实施了3390亿元的MLF操作，但对市场的心理压力让全市场利率继续全线走高。当日，国内债券收益大幅度上升，升幅超过10bp，10年国债升至3.1%上方，10年国开收益率升至3.5%以上，10年期国债主要活跃券利率均创出去年11月以来的新高，导致债市一度出现恐慌抛售。

上周三开始，资金面开始宽松，经历了大幅调整的债市情绪有所平缓，利率债中长端收益率普遍下行，信用债现券收益率多数也稳中略下行。随后，在上周四，央行逆回购投放700亿元，单日净回笼750亿元，全周已累计回笼4050亿元。

整体看，上周资金面维持短松长紧的整体偏宽松态势，市场交投活跃，债市再度出现修复反弹。有机构认为，央行上周资金面操作显示了锁短放长决心，债市抛售潮或接近尾声。

不过，从宏观经济面看。或与全球需求受益于美国经济复苏、欧日经济筑底等影响回暖、人民币贬值等因素相关，12月8日，海关总署发布数据显示，今年11月，我国进出口总值2.35万亿元，增长8.9%。其中出口1.32万亿元，增长5.9%，自今年3月以来首次“转正”；进口1.03万亿元，增长13%，实现进出口“双增”，也远超此前市场预期。11月进出口数据的改善，或将令债券再度承压。

债市短期风险仍在

事实上，在刚刚过去的11月末，由于资金面持续紧张，叠加信用违约再现、银行大额赎回、通胀反弹等因素，债市的下跌已经持续了一段时间。债市后期是否还会出现大幅波动？时近年末，债券市场投资又该采取怎样的策略？

对于当前债券市场的波动，部分机构认为，近期的调整现实市场“悲观已极”，未来或将出现转折。国泰君安认为，在大幅度下跌之后，随着资金面和债市企稳，配置机会已经出现。国泰君安认为，近两天资金面正边际改善，过度悲观的情绪也会得到恢复，市场已经出现“跌过头”的迹象，预计12月份中旬之后，债券市场会从悲观情绪中走出来，投资者可以耐心等待利率拐点的出现。

中金公司固收研究员陈健恒也认为，债市情绪悲观到极点，反转未至，但过度悲观情绪的修正也会带来债市的反弹机会。

中信建投对债市短期走势也相对悲观。中信建投认为，尽管当前债市收益率上行暂时止住，债市情绪有所缓和，但是短期内风险仍在。一方面美联储加息在即，尽管汇率近期企稳，但未来仍有贬值压力；另一方面，央行持续回笼也显示出货币政策中性态度并未改变，资金利率预期正在不断被拉高。

海通证券首席经济学家姜超此前也表示，当前工业经济稳定，通胀存反弹风险，货币政策始终紧平衡，债市下行受到制约，短期保持谨慎。

不过，姜超依旧表示看好明年债市。姜超认为，2017年随着地产销售再次下滑，我国地产投资将下行，货币紧缩后，明年通胀或重新下行，待人民币贬值压力释放后，利率下行空间将再度打开，明年债市依旧看好，建议把握调整机会，积极布局明年。姜超认为，债市拐点或明年2月后出现。

南方日报记者 陈若然