年末流动性压力增加 市场利率大幅飙升

临近年末，市场流动性开始出现紧张。上周恰好跨过11月末，银行间资金利率连续多日上行，Shibor利率连涨16天。到11月末当天银行拆借利率大幅冲高，其中7天质押式回购利率连续上升且波动性加大，进一步推高中长期利率。

机构分析认为，当前资金供求紧平衡与结构性紧张特征并存，加上外汇占款下滑与季节性扰动增多，叠加市场情绪作用，年末流动性波动或会加大，预计年末到春节前后资金供求压力仍然较大，货币市场利率将维持高位，而债市或将震荡走弱。

货币利率连续多周节节冲高

进入11月，7天Shibor连续16个交易日连涨，创下15个月新高，而3月期shibor连涨31个交易日，创2010年12月底以来最长连涨周期。整周看，7天质押式回购利率R007均值上升33个基点至3.09%，一天质押式回购利率R001均值上升10个基点至2.43%。截至12月2日，隔夜shibor和7天shibor才所有回落，但3个月shibor继续上涨1.30个基点。

事实上，为抚平市场利率波动，央行也加大了逆回购投放力度，随着月末效应消退，进入12月首日，银行间市场主要期限回购利率纷纷下行，资金市场紧势稍缓。上周央行操作逆回购10100亿，逆回购到期9400亿，逆回购净投放700亿。比前一周的净投放400亿稍有放大，但净投放量仍然不大。

某国有大行资金交易员表示，当前市场上事实上并不缺钱，但由于资金期限拉长，资金成本高居不下。“市场上很多国有大行手上都有钱，只是放得很贵，资金成本很高。”

利率成本抬升，上周利率收益率也有小幅反弹。普益标准监测数据显示，上周237家银行共发行了1376款银行理财产品。其中，封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为3.80%，较上期上升0.10个百分点。

国泰君安首席固定收益分析师姜超认为，未来的货币依然偏紧。上周货币利率月末冲高，但央行依然只是小幅净投放，意味着货币政策态度依然偏紧。

资金面紧张或至春节前

事实上，除了月末和年末的资金回流效应以外，近期资金面也受到外汇占款下降的压力。10月央行口径外汇占款减少环比下降2679亿元，至22.64万亿元。虽然降幅较9月有所收窄，但已经连续第12个月下滑。交通银行金融研究部预计，11月外汇占款降幅依旧不小。美联储年底加息预期升温，对加息预期的炒作可能使美元指数保持强势，从而对人民币和资本流动产生压力。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮分析表示，近期资金面持续紧张的主要原因在于，10月份后人民币贬值速度加快，外汇占款下降压力加大导致基础货币缺口扩大。而近期央行选择继续通过公开市场操作投放流动性，且通过拉长投放期限，提高了投放资金的加权成本，货币市场利率水涨船高。目前大部分机构对宽松政策的预期已从前三季度的相对乐观转为谨慎保守，再叠加月末、MPA考核等因素，导致资金面持续偏紧。

资金面紧张会持续到什么时候？刘东亮认为，如果央行继续坚持不降准，而仅通过公开市场操作来进行调节，那么预期资金紧张至少会持续至明年春节。

刘东亮认为，春节后资金是否会好转也仍是未知数，即使出现好转，预期也仍将是紧平衡状态。“目前央行通过公开市场操作投放流动性的规模并没有预期中的大，甚至出现阶段性回笼。”

南方日报记者 黄倩蔚